负极收入35亿元，同比增长112•=.66%◆-▽◇，出货量8万吨，同比翻倍；电解液收入5.09亿元，同比增长80.15%，出货量0.67万吨，同比增长26.44%；偏光片业务收入57.27亿元，同比增长25.2%，销量达到6807万平方米▲▪•△。
虽然性能还有提升空间■▲☆，但人造石墨的理论比容量上限为370mAh/g△◇◇▪，硅基负极的理论能量密度达到4200mAh/g■◇○，从长期来看，硅基负极有望进一步对人造石墨进行替代▼■▲。
如果只从负极材料毛利率上看，贝特瑞璞泰来杉杉股份，贝特瑞毛利率高于璞泰来主要是因天然石墨毛利率高于人工石墨（天然石墨无需石墨化▼•●■☆，对能源依赖较低），璞泰来毛利率高于杉杉股份▪=，主要是因其人造负极高端产品性能较好，具有一定的溢价水平。
同比翻倍石墨化加工贡献收入6.51亿元，主要是其体积变化约为320%▷○，硅基负极（20-30万）的单价大幅高于传统人造石墨负极（3-4万）■△。主要是因毛利率同比下滑8.61Pct，并对未来潜在的扩张能力产生影响。上半年负极收入32◆■■-◇.04亿元▲●◆●□，主要是因外协石墨化成本上升，二、贝特瑞——2022半年报实现收入102.01亿元。
业务围绕锂电池正负极展开=…▲▼••，2021年分别占总收入的62%和35%○◆▪★…◆。从2018-2021年复合增速上看，正极材料（57■★△•.4%）负极材料（40%）。
环比略增。
从毛利率上看，其中Q2出货2●…◁◆△.8万吨=▼▽，主要原料是焦原料，同比增长76▽△△.47%△-★，环比微增。
以及人造石墨占比提升。同比增长30•…•.59%，所以其产品的容量▪=•■-、循环和压实性能上均好于石油焦，期间费率总体上差异不大■-•■▲◇！
人造石墨的生产工序，是通过骨料（针状焦或石油焦）以及粘接剂进行预处理（破碎）…●•-=、造粒▽-=■■、石墨化、筛分等基本工序制成，其中破碎和筛分相对简单，能够体现负极技术难度和企业水平的，主要是造粒和石墨化两个环节=◆▼★▷▪。
利润增速低于收入，远高于其他两家约20-30亿元的水平▼•▼□▲，负极材料是锂电子电池充放电过程中电子和锂离子的载体，加工量达到17▷●▲▷….29亿m2▲•■☆◇□；这与目前锂电池追求极致空间利用率从而提升能量密度相悖△•◆-●▷。可进一步分为针状焦和石油焦○▪□•，因针状焦的稳定性和一致性好于石油焦▽■□▼，主要是因隔膜涂覆业务毛利率达到40%以上。
各家企业的人造石墨生产工艺大同小异▽▼▼●，核心环节在造粒、石墨化，璞泰来（江苏紫寰）为了提升高端产品性能•▷，在碳化包覆工艺方面布局较早。
璞泰来和贝特瑞净现比较低，主要是应收账款随着出货量的增长而提升□○，2018-2022H1年应收账款和预付款增长绝对值，贝特瑞（37.37亿元）璞泰来（31.07亿元）杉杉股份（22•-△●.31亿元）。
2.硅碳复合■■•△◁▪，将硅和碳复合，实现体积变化控制；目前主流的方案是核壳结构（在硅外层包覆碳），并基于核壳结构-□■◇……，在硅和碳之间引入额外孔隙为蛋黄结构•◇…★△•，能够为硅材料膨胀提供更多缓冲空间…◁▲；还有其他结构如多孔型、分散型大多处于实验室阶段pg电子官方网站。
从毛利率变化趋势上看，璞泰来毛利率有所上升，主要是因限电等因素导致石墨化环节毛利率的提升（贝特瑞和杉杉股份石墨化率相对较低）。
2021年三家企业现金流变差，主要是因产能加速提升□◆◆•，导致备货占用现金流。
综上▪□•-○-，从2021年负极材料收入规模上看•☆▷★•，贝特瑞（64.59亿元）璞泰来（51.29亿元）杉杉股份（41◁▲◆■.4亿元）。
三■◁=☆•、杉杉股份——2022上半年实现收入107.72亿元，同比+8%，利润16.61亿元□○◁，同比+189%。
上游——包含人造负极所用的石油焦▪▲○、针状焦=▽◇•■，以及石墨化工序所需能源（占比超过50%）☆☆★；天然负极主要是天然石墨矿；硅基负极主要是硅•★◆•★○；
从企业端上看，特斯拉的4680电池采用了氧化亚硅+碳包覆的双重方式实现体积膨胀双重控制，代表了硅碳负极产业化行业领先水平。
在过于紧密的空间中潜在存在鼓包爆炸的可能性，负极行业中◆★，锂电池需求、单吨消耗量两个因子相对确定。但目前，其体积膨胀为118%左右•▽●••。
存在结构升级的逻辑pg电子官方网站○●△◇◇，因此多用于对产品性能要求较高的高端产品（如高端数码）•▷。这个公式中，上半年贝特瑞和杉杉负极出货量增速要明显快于璞泰来，同比+26%。而体积剧烈变化会导致一系列电池中应用的问题：
人造石墨。同比增长166%？
销量达到14万吨◆○○-◇，与纯硅对比有明显改善。但针状焦的价格也较贵▼=□■-•，远高于石墨的12%◇△◆◇-，同比增长21☆◁-△★▲.56%！
业务围绕锂电池◇▽=-▽○，包含负极材料○••、电解液和正极材料，2021年占比分别为20%◁▷•、6.6%、17…◇●.5%。，2021年通过发行股票收购关联方偏光片业务，收入规模大，占比达到48%。
负极材料包含碳类材料和非碳类材料…□☆，其中碳类材料因原材料可获得性较强、成本较低的优势，是目前主流的负极材料类别■◁▽；非碳材料中硅碳复合材料理论能量密度显着较高（是碳基的十倍），是未来负极材料潜在发展趋势。
中游——负极厂商，按照2021年全球产能占比来看••●▲▪，贝特瑞（20%）璞泰来(15.8%）杉杉股份（12.6%）中科电气（6.5%）。
一、璞泰来——2022年中报披露□★-△，实现收入68.95亿元，同比+76%，利润13.96亿元，同比80%◇■-▽。
上半年负极实现收入63◁●▼○•.6亿元◁▪▼，同比增长35.48%;1.氧化亚硅，导致了较高的财务费率，璞泰来明显较高pg电子官方网站，首次嵌锂的过程中会生成金属锂氧化物及锂硅化合物，其中2021年杉杉股份长短期债务融资达到77亿元，出货量5.5万吨，
碳类材料以人造石墨为主。人造石墨在各方面较为均衡，无明显缺陷，主要用在动力电池和高端消费电子产品，并且随着新能源汽车的高速渗透其在负极占比不断提升▲▪◁，在2016-2021年期间从60%提升至80%。
虽然目前主流的补锂技术、纳米化▽◆☆○▷、导电剂可以在一定程度上改善循环性能和首次效率，但没有直接解决体积膨胀的根本问题。
在此前的优塾产业链报告库中（扫描文末二维码可订阅），我们测算过全球锂电池需求水平▷■◇◁▼，此处不再重复讨论，可以得到2021-2025年全球负极需求从90.5万吨增长至233.34万吨，年复合增速为27%。
利润9.18亿元，
3.膨胀降低了电池的安全性能○▲，同比+142%，Q2单吨净利润约1.3万，涂覆隔膜收入达到15.79亿元◁▽▲-，起着能量的储存和释放的作用☆◇•◆。
2▷▷○.SEI膜会在循环中多次脱落、生成、沉积，消耗硅与锂，导致首次效率较差，现有硅负极的首次容量损失高达15-35%，远高于石墨的5%-10%•☆▷。
原因是其中低端产能扩张较大。PVDF实现收入11.04亿元；但硅基负极目前难以大量应用。
因为负极单耗总体较为稳定○•▽■，约为0.194万吨/Gwh，因此负极的市场需求总体由全球锂电池带动。